«Neuer Präsident, forschere Zinspolitik»

Wie sie sich in ihrer Medienmitteilung zur heutigen geldpolitischen Lagebeurteilung äussert, werden die Sichtguthaben der Banken bei der SNB bis zu einer bestimmten Limite zum SNB-Leitzins verzinst, oberhalb davon zu 0%. Die SNB ist bei Bedarf weiterhin bereit, am Devisenmarkt aktiv zu werden.

SNB entscheidet sich für die forsche Variante

Dass der SNB-Leitzins gesenkt wird, war von allen Marktbeobachtern erwartet worden, denn die Nationalbank hatte in ihrer Medienmitteilung vom letzten September erstmalig explizit erwähnt: «In den nächsten Quartalen können weitere Zinssenkungen erforderlich werden, um die Preisstabilität in der mittleren Frist zu gewährleisten». Die Frage im Vorfeld des heutigen Entscheids war nur, ob es einen Einzel- oder Doppelschritt geben würde. 14 der 17 von der Nachrichtenagentur AWP befragten Ökonomen hatten eine Senkung um 25 Basispunkte erwartet, während drei einen 50er-Schritt prognostiziert hatten. Die wichtigsten Argumente der Mehrheit war, dass die Konjunkturaussichten in der Schweiz nicht allzu düster seien, die Preisstabilität mittelfristig nicht in Gefahr und die Geschwindigkeit der Frankenaufwertung nicht exorbitant hoch sei. Demgegenüber führte die Minderheit vor allem ins Feld, dass die SNB weniger ordentliche Sitzungstermine habe als zum Beispiel die Europäische Zentralbank und daher forscher vorgehen werde, damit die Zinsdifferenz zum Euroraum nicht allzu klein werde.

Die SNB hat sich für den grossen Schritt entschieden, weil der zugrundeliegende Inflationsdruck im laufenden Quartal nochmals abgenommen hat. Mit der heutigen Lockerung der Geldpolitik trägt die Nationalbank dieser Entwicklung Rechnung. Die neue bedingte Inflationsprognose liegt in der kürzeren Frist unter jener vom September. In der mittleren Frist ist sie gemäss der SNB dank der heutigen Zinssenkung wenig verändert. Auch die neue Prognose befindet sich über den gesamten Prognosezeitraum im Bereich der Preisstabilität.

Nächste Zinssenkung wohl im März 2025 – Nullzinspolitik in greifbarer Nähe

Eine der grossen Fragen im Vorfeld des Zinsentscheids war, ob die SNB erneut erwähnen würde, dass in den nächsten Quartalen weitere Zinssenkungen erforderlich sein könnten. Das hat sie aber nicht. Die SNB äussert neu, dass sie «die Geldpolitik wenn nötig anpassen» werde. Eine andere grosse Frage war, ob die heutige Pressekonferenz Aufschluss über eine allfällige – zumindest kommunikative – Neuausrichtung des frisch zusammengesetzten Direktoriums unter Präsident Martin Schlegel geben würde. Antwort: Nein, die Erläuterungen des Direktoriums auf die Fragen der Journalisten fiel ähnlich sibyllinisch aus wie zu Zeiten des ehemaligen SNB-Präsidenten Thomas Jordan. Auffallend ist hingegen, dass sich die SNB nach Jahren der Warnungen in der heutigen Medienmitteilung zum ersten Mal nicht mehr zu den Risiken am Hypothekar- und Immobilienmarkt äusserte. Auf Nachfragen der Journalisten wurde zumindest eingeräumt, dass die Immobilienpreise durch den heutigen Zinsentscheid wieder zunehmen dürften.

Aufgrund der Medienmitteilung und den Ausführungen des Direktoriums an der Pressekonferenz erachten wir es als wahrscheinlich, dass eine weitere Zinssenkung ansteht. Wir erwarten im März 2025 eine Zinssenkung um 25 Basispunkte. Eine erneute Nullzins- oder gar Negativzinspolitik kann zudem nicht ausgeschlossen werden. Das Direktorium gab sich hinsichtlich der Deflation alarmiert, bezüglich dem Immobilienmarkt hingegen entspannt. Es scheint den Immobilienrisiken ein niedrigeres Gewicht als bisher beizumessen. Sollten sich die von der SNB erwähnten wirtschaftlichen und geopolitischen Risiken im Ausland auch nur teilweise manifestieren, werden wir bereits im Sommer 2025 wieder bei der Nullzinspolitik angelangt sein. Da der SNB-Leitzins gemäss Notenbankpräsident Schlegel vorerst das Hauptinstrument für die Geldpolitik bleibt, dürften Bemühungen, die einhergehende Frankenstärke zu dämpfen, über Zinssenkungen erfolgen. In unserem Basisszenario gehen wir davon aus, dass die SNB im Juni ihren Leitzins auf Null senken wird.