Systematic Rebalancing : savoir quand c'est suffisant

Les stratégies de Rebalancing adoptent l'approche « Buy Low, Sell High » de manière disciplinée. Mais quel est le moment le plus opportun pour procéder à un Rebalancing ? Notre approche systématique offre désormais des indications précises à ce sujet.

Roger Rüegg

Rester investi ou procéder à un Rebalancing ? Notre signal de Rebalancing indique les points de retournement possibles. (Source : iStock.com)

Rebalancer régulièrement un portefeuille selon la stratégie d'investissement choisie peut sembler une tâche simple mais en réalité cela recèle des pièges qui nous ont conduit à développer notre approche de Systematic Rebalancing.

Jusqu'à présent, les règles basées sur le calendrier ou les fourchettes ont été largement utilisées pour le Rebalancing. Par exemple, un Rebalancing trimestriel peut réduire le risque sur la durée par rapport à la stratégie d'investissement tandis qu'un Rebalancing par fourchette permet de minimiser les coûts de transaction et d'obtenir un rendement plus élevé.

Des bandes passantes trop étroites faussent l'image

Les investisseurs définissent souvent leurs fourchettes en se basant sur la volatilité des classes d'actifs correspondantes. Ainsi, les obligations en CHF considérées comme peu risquées se voient attribuer une fourchette plus étroite que les actions suisses plus volatiles. Cela conduit à une image déformée.

En analysant la fréquence à laquelle les fourchettes respectives ont été atteintes au fil du temps, on constate que cela se produit plus souvent pour les obligations en CHF. Par conséquent, le Rebalancing est presque exclusivement déclenché par les obligations en CHF contrairement aux actions suisses ou à d'autres classes d'actifs courantes.

Comme illustré dans l'exemple suivant (voir graphique ci-dessous), les obligations ont déclenché un Rebalancing à onze reprises depuis 2006 alors que les actions suisses n'ont été rebalancées qu'une seule fois.

Source : Zürcher Kantonalbank

Ce phénomène s'explique par l'interaction des pondérations du portefeuille. Par exemple, si la valeur des actions baisse, cela impacte directement la pondération des obligations en CHF dans le portefeuille. En conséquence, la volatilité de la pondération des obligations en CHF est supérieure à celle attendue de la classe d'actifs elle-même. Une fourchette trop étroite pour les obligations en CHF rend donc presque insignifiantes les fourchettes des autres classes d'actifs comme les actions suisses.

Rebalancing à large spectre

Le problème du Rebalancing des marges de fluctuation a été le point de départ pour développer notre approche de systematic rebalancing au sein de la gestion d'actifs de la Zürcher Kantonalbank.

Grâce à cette approche, il est possible d'identifier de manière robuste les points d'inflexion du marché financier dans une perspective multi-actifs suisse. De plus, cette méthode permet d'obtenir un rendement supérieur stable dans le temps. Elle se prête donc à une mise en œuvre systématique avec des investissements catégoriels gérés activement comme le démontre notre gamme de produits durables « Sustainable ».

Pour renforcer le signal de Rebalancing, nous commençons par une stratégie d'investissement suisse équilibrée offrant une large couverture des classes d'actifs. Cela inclut des obligations en CHF, des obligations d'État et d'entreprises, des actions suisses, des actions mondiales, des actions des marchés émergents, ainsi que de l'immobilier suisse, de l'or et des matières premières.

Nettement plus équilibré

Dans un deuxième temps, nous calculons les marges de fluctuation sur la base de la volatilité des pondérations du portefeuille dans cette stratégie d'investissement. Considérer la volatilité des pondérations plutôt que celle de la classe d'actifs présente l'avantage de prendre en compte les effets d'interaction. Ainsi, les obligations en CHF, par exemple, bénéficient de marges de fluctuation plus larges que celles observées avec un Rebalancing classique. Chaque classe d'actifs a donc la même chance d'indiquer un point d'inflexion et l'ensemble du mécanisme de Rebalancing repose sur une base large.

Le résultat de ces deux étapes est notre signal de Systematic Rebalancing. Celui-ci est globalement beaucoup plus équilibré que les autres approches ; toutes classes d'actifs confondues, nous avons déclenché en moyenne trois Rebalancings par an depuis 2006 sans qu'aucune classe d'actifs ne prédomine en nombre de Rebalancings. Nous appliquons ce signal dans nos portefeuilles systématiques depuis septembre 2021. Plus récemment, le signal a indiqué deux points d'inflexion importants (cercles rouges) sur les marchés des capitaux : le 24 octobre 2023 déclenché par les actions des marchés émergents et le 20 mars 2024 déclenché par les actions mondiales.

Soruce : Zürcher Kantonalbank

Le principal avantage du signal de Systematic Rebalancing est qu'il peut être appliqué à n'importe quel portefeuille, ce qui le rend particulièrement adapté à la sélection active de titres avec une tracking error supplémentaire issue de cette sélection. Sur la période de juin 2018 à mai 2024, le Systematic Rebalancing a permis d'augmenter la valeur ajoutée de la sélection de titres durables de 08 % (voir graphique ci-dessous zone bleu clair) après les frais de transaction.

Source : Factset et Zürcher Kantonalbank

Identifier les points d'inflexion

L'implémentation de la stratégie de Rebalancing est une décision active qui doit être adaptée à l'objectif d'investissement. Si l'on souhaite minimiser le risque par rapport à l'indice de référence rebalancé mensuellement, le Rebalancing calendaire est préférable. Si l'objectif est de minimiser les coûts de transaction, le Rebalancing par fourchette est la solution la plus courante.

Cependant, si les investisseurs veulent saisir les opportunités aux points d'inflexion du marché des capitaux, le signal de Systematic Rebalancing est une excellente option. Ce signal présente également l'avantage de pouvoir être intégré sans hypothèses supplémentaires, en particulier dans le cadre d'une sélection active de titres.

Aperçu des stratégies de Rebalancing

Rebalancing basé sur le calendrier

Dans cette stratégie, le portefeuille est régulièrement rebalancé en fonction d’une règle calendaire (par exemple tous les trimestres). L’objectif est de se rapprocher le plus possible de la stratégie d’investissement rebalancée mensuellement, qui constitue l’indice de référence selon la pratique courante.

Rebalancing des marges de fluctuation

Les objectifs primaires sont ici de réduire les coûts de transaction et d’exploiter les tendances dans les classes d’actifs. Les classes d’actifs sont ramenées à leur poids stratégique de manière rentable lorsque les marges de fluctuation sont dépassées ou non atteintes. Cela signifie que les classes d’actifs dont la fourchette n’est pas respectée sont adaptées à la stratégie d’investissement et compensées par les classes d’actifs les plus proches d’une violation de la fourchette. Les autres classes d’actifs ne sont pas modifiées pour des raisons de coûts.

Systematic Rebalancing

Le Systematic Rebalancing a pour objectif de générer un signal aussi large que possible dans lequel aucune des classes d’actifs ne domine la fréquence de Rebalancing dans une stratégie d’investissement multi-actifs équilibrée. Les effets d’interaction entre les classes d’actifs sont pris en compte et l’ensemble du portefeuille est ramené à la stratégie d’investissement en cas de survenance d’un signal. Cette procédure permet, en début de tendance éventuelle sur les marchés des capitaux, d’aligner l’ensemble du portefeuille de manière neutre par rapport à la stratégie d’investissement souhaitée.