La domination des États-Unis est-elle en train de s'éroder ?

Dans les années quatre-vingt, le Japon était l'un des poids lourds de l'indice mondial des actions, avec une part de plus de 40 %. Grâce à une forte croissance économique, l'Europe a gagné en importance dans les années 2000. Aujourd'hui, la situation est totalement différente et les États-Unis sont incontournables : avec une pondération de plus de 70 %, ils sont et restent absolument dominants.

À l'automne, les États-Unis resteront au centre de l'attention. Le 18 septembre, la Réserve fédérale américaine (Fed) devrait entamer son cycle de réduction des taux d'intérêt, et le 5 novembre auront lieu les élections présidentielles, dont l'issue est une fois de plus totalement ouverte.

La Suisse devant les États-Unis

La surperformance des États-Unis sur les marchés boursiers va-t-elle se poursuivre, alimentée par les bénéfices sensationnels des grandes sociétés informatiques ? Nous sommes sceptiques et nous nous tournons davantage vers d'autres régions.

En ce qui concerne les actions, nous privilégions la Suisse, le Royaume-Uni et les marchés émergents. Toutefois, la croissance des bénéfices dans la zone euro reste trop faible, raison pour laquelle nous restons sous-pondérés dans cette zone. Les révisions des bénéfices au Japon semblent bien meilleures, c'est pourquoi nous sommes maintenant à l'achat dans ce pays. Pour l'instant, nous maintenons notre allocation neutre en actions. D'une part, la dynamique est intacte et la politique monétaire reste favorable. D'autre part, les valorisations sont encore très élevées et l'économie devrait continuer à s'affaiblir.

Une période de faiblesse se profile

La majorité de nos indicateurs de sentiment sont également neutres. Nous les surveillons de très près, car les deux semaines les moins performantes de l'année pour les actions sont prévues à partir de la mi-septembre et une deuxième vague de vente suit généralement une correction de 10 %. Notre surpondération du yen japonais et de l'or, ainsi que notre forte surpondération des obligations d'État mondiales au détriment des obligations d'entreprise offrent une certaine protection contre un tel scénario.

Comment évaluons-nous actuellement les marchés financiers et comment nous positionnons-nous ?

Révisions positives des bénéfices au Japon

• Le marché boursier japonais s'est remis de la forte correction de moins 25 %, mais contrairement à d'autres régions, les sommets sont encore éloignés d'environ 10 %.
• Les révisions des bénéfices sont fortement positives et la valorisation relative (ratio C/B de 15 contre 19 dans le monde) est désormais très favorable dans un contexte historique. Fondamentalement, les actions japonaises sont attrayantes.
• Le principal risque reste de nouvelles hausses des taux d'intérêt de la Banque du Japon, ce qui entraînerait une nouvelle liquidation des opérations de carry-trade, mais le yen offre une certaine protection à cet égard.

Longue durée dans la zone euro

• Les rendements en points de base (pb) ont baissé beaucoup plus fortement aux États-Unis que dans la zone euro depuis le mois de mai (-90 pb contre -40 pb). Toutefois, la situation de l'économie européenne n'est pas meilleure et le problème de la dette souveraine est encore plus prononcé aux États-Unis.
• Pour le mois de septembre, la Fed et la BNS ont prévu davantage de baisses de taux d'intérêt que la BCE. À court terme, les titres du Trésor américain ont donc probablement dépassé quelque peu les obligations fédérales allemandes.
• Nous réduisons les titres du Trésor américain et achetons en contrepartie des obligations d'État en euros d'une durée comprise entre 10 et 15 ans. C'est là que la courbe des rendements est actuellement la plus pentue.

L'USD prêt à rebondir

• Le dollar s'est fortement déprécié au cours de l'été (-5% depuis fin juin) et se négocie désormais à son plus bas niveau face à l'euro depuis l'été 2023 (USD/EUR à 0,89).
• Avec un Realtive Strength Index (RSI) de 30, il est désormais survendu et nous considérons que les baisses de taux d'intérêt de la Fed de 1 % d'ici la fin de l'année sont exagérées. En outre, le dollar américain présente une très forte saisonnalité en septembre.
• Bien que nous nous attendions à ce que le dollar américain s'affaiblisse à moyen terme - en raison de la dette, de la valorisation et de la dédollarisation - nous passons tactiquement d'une sous-pondération à une surpondération et, par conséquent, nous réduisons l'euro, qui est trop fort.

Allocation d'actifs des mandats spéciaux en septembre 2024